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老乡鸡转战港股 IPO

老乡鸡转战港股IPO，资本市场“爱喝鸡汤”吗？

作者 | 李白玉

话说老乡鸡在18个月前撤回了A股的IPO申请，现在又重新开始了上市之路。1月3号，他们把战场搬到了香港，向港交所提交了招股书，中金公司和海通国际是联席保荐人，后来又找来了国元证券当整体协调人。

根据“独角兽早知道”的消息，老乡鸡打算在2月下旬启动香港上市的管理层NDR（也就是非交易路演），预计交易规模大概在1.5亿美元左右，具体数额还得看市场的反应。

老乡鸡频繁冲刺港股IPO

这是老乡鸡第四次尝试上市，也是第一次申请在港股上市。短短三年不到，他们已经四次冲刺IPO了。特别需要注意的是，这次老乡鸡在港股的上市计划，和他们完成内部权力交接，时间上只隔了半年左右。

老乡鸡的创始人束从轩在2024年7月宣布退休，由他的儿子束小龙接任公司董事长。这对父子在接棒前后都非常渴望上市，看起来有点着急。

那为什么他们这么急呢？

主要是因为中式快餐一直以来因为口味和制作流程等问题，很难实现标准化管理和连锁扩张。直到2023年，中式快餐的连锁渗透率只有32%，远远低于西式快餐的64.8%。

根据招股书的数据，老乡鸡已经成为国内最大的中式快餐品牌，2023年的总营收达到了62亿元。但是，作为行业的领头羊，老乡鸡的市场份额也只有0.8%。

老乡鸡的标准化之路

老乡鸡的老总束从轩从草根创业者一路打拼，成了中式快餐行业的领头羊。他把快餐标准化和中餐特色结合起来，还整合了养鸡和快餐生意的整个产业链。

束从轩研究了肯德基和麦当劳的标准化流程，自己编了一套详细的24本操作手册。手册里规定了做鸡汤要用多少水、多少盐，熬多久，还有店面怎么精细化管理。他还打通了整个产业链，建立了从养鸡、食品加工、冷链物流到连锁经营的一体化供应链，确保标准化真正实现。

老乡鸡的投资人，加华资本的董事长宋向前觉得老乡鸡是最有可能成为中国版麦当劳的潜力股。他认为，在中式快餐领域，老乡鸡的标准化流程、精细管理和科学激励模式都可以和麦当劳相提并论。

老乡鸡供应链建设挑战

不过，搞一体化供应链挺费劲的，要建生产基地，还得扩展中央厨房和冷链物流，这些都需要不少钱和资源。

招股书显示，到2024年9月30日，老乡鸡在安徽有三个养鸡场，在上海和合肥有两个配备了自动生产线的中央厨房，全国共有八个配送中心。但目前只能在合肥和六安实现每天配送食材，其他城市至少得两天才能送到。因为新鲜和保质期短的食品运输半径有限，老乡鸡在新市场的拓展上，“享受不到一体化全产业链带来的成本和供应链优势”。

之前打假人王海质疑过老乡鸡的“散养鸡”问题，老乡鸡也承认其他食品用的鸡肉是从别的供应链买的，只有肥西老母鸡汤用的是自家养的鸡。

要在全国范围内兼顾成本和配送速度，就得大幅升级现有的供应链。所以，老乡鸡在招股书中说，上市募集的资金主要会用来加强供应链布局，扩大店面网络，升级数字化系统，还有加强品牌宣传。

老乡鸡转战港股上市

遗憾的是，老乡鸡之前两次尝试在A股上市都没成功。业内普遍认为，除了行业因素外，主要是因为它的规模小、利润率低。

老乡鸡的利润率在同行里算是比较低的，只有20%多一点。而刚上市的小菜园（股票代码：0999.HK）呢，它的利润率一直稳定在65%以上。老乡鸡最大的竞争对手乡村基从2019年到2021年的前三个季度，利润率也保持在55%以上。

所以小菜园在香港成功上市后，老乡鸡紧接着转向港股上市也就不足为奇了。他们在招股书中明确表示，选择在香港上市可以让公司得到全球的认可，并且可以直接接触到海外投资者和外资。

除了通过上市募集资金扩大规模，老乡鸡也在加大“加盟”的力度。

根据“趣解商业”的了解，老乡鸡从2020年5月开始推出加盟店模式，到2024年9月30日为止，已经在中国9个省份的53个城市开了1404家店，其中直营店949家，加盟店455家。老乡鸡官网上显示，目前开放加盟的主要区域是江苏、浙江和湖北。

老乡鸡营收与加盟店运营状况

图源：老乡鸡官网截图

老乡鸡从2022年到2024年前三季度的总收入分别是45.28亿、56.51亿和46.78亿。随着加盟店数量的增加，它们的收入占比从4.79%上升到了11.87%。

不过，老乡鸡可能还需要更好的业绩来吸引更多加盟商。根据招股书，目前老乡鸡的加盟店表现不如直营店。直营店的日均销售额大概是1.6万元，而加盟店只有1.2万元，比直营店低了约20%。此外，直营店的翻台率和每平方米的日销售额也都比加盟店高。

有网友在小红书上发帖说，开一家老乡鸡加盟店，不算房租的话，大概需要120万的启动资金。每年的加盟费是5万，加盟期限是5年，还得加上培训费、公关费等杂费。每个月的收入，总部要抽6个点。店铺面积得在100平米左右，选址也很讲究，通常会选择人流量大的商业中心一楼。三线城市的房租至少得30万一年。还有网友提到，如果日均销售额不到8000元，那基本上就是不赚不亏的状态。

老乡鸡加盟要求

如果你想了解“趣解商业”里的招商加盟问题，可以打电话给老乡鸡的客服。老乡鸡的工作人员说，他们的店铺毛利率通常能达到60%，收回成本大概需要两年时间。不过他们也特别提了一些加盟要求：首先，经营者必须是40岁以下的年轻人；其次，投资人、参加培训的人、全职经营者和门店法人必须是同一个人，不能只是投钱不管事；最后，每个店铺至少要配8个以上的员工，而且这些员工得在总部完成长期培训并顺利毕业才能上岗。

老乡鸡加盟商构成分析

图源：老乡鸡官网截图

值得一提的是，老乡鸡的加盟商中有一半以上都是从前员工转化来的。比如，2022年到2024年前三季度，前员工成为加盟商的数量分别为59人、101人和176人，占总加盟商的比例分别是58.42%、64.33%和51.92%。换句话说，加盟生意基本上是由这些前员工撑起来的。

此外，老乡鸡还将一些非一线城市和新一线城市的成熟直营店转成了加盟店。2022年到2024年前三季度，转为加盟店的门店数量都占到了20%以上。

不过，靠加盟店来提升业绩并不是那么简单的事。截至2024年9月30日，老乡鸡还在营业的门店中大部分还是直营店，占比约67.6%，而一线和新一线城市的门店占比更是达到了64.2%。这也就直接导致了老乡鸡的原材料、人工和租金成本一直很高。

老乡鸡业绩增长放缓

数据显示，2024年前九个月，老乡鸡的整体同店销售额增长率只有3.0%，而2022年到2023年的同店增长率是16.1%。这反映到收入上，老乡鸡的业绩增长速度一直在放缓。从2022年到2024年前三季度，其收入同比增长率从58.3%下滑到了11.9%，净利润增长率也从86.7%跌到了3.3%。

作为“二代”接班人，束小龙可不想只是守着现有的成就。早在2015年，当时还是老乡鸡执行董事的他就已经在综艺节目《继承者说》里展现了他的雄心壮志，他说“继承是为了把事业做得更大更强”。

不过，“超越父亲”可不是件容易的事。即使退休了，束从轩依然是老乡鸡的精神领袖。他把中式快餐标准化，打造了全产业链模式，让老乡鸡在短短几年内占领了整个华东市场。疫情期间，他还亲自录制视频，手撕联名信，并在微博上和网友互动，让老乡鸡火遍了互联网。束从轩不仅懂得商业创新，还擅长营销，打造创始人的个人品牌和土味营销都有一套自己的方法。

束小龙的创新与外卖业务发展

相比之下，束小龙早在2012年就加入了公司，现在他基本上还是按照束从轩的经营理念来运营，只是做一些小调整。束小龙之前做得比较出彩的是在创新方面，比如更新门店、引入数字化技术、增加产品种类、尝试新的门店模式，还推出了付费会员制度。不过，这些创新好像还没有直接带来明显的业绩提升。

真正让束小龙出彩的，应该是他接手后在外卖业务上的发展。从2023年开始，老乡鸡专门开了几家只做外卖的小店。根据招股书，老乡鸡的直营店已经有四成的收入来自外卖。2024年6月3日，束小龙和美团外卖合作，打算在年内开50家这样的小店。不过，目前这个计划的具体进展还没对外公布。

老乡鸡的盈利与挑战

束小龙接手后，老乡鸡的基本面还不错，整体上还是赚钱的。2024年前三个季度，收入和利润都在稳步增长，算是顺利度过了这段时间。不过，像增长压力大、毛利率低、难以走出华东市场这些问题，在束小龙手上还没有解决。

从店面分布来看，2024年前三个季度，老乡鸡的收入主要还是集中在安徽、江苏、浙江和上海这些华东地区，整个华东地区的收入占了87%，其中大本营安徽就占了58%，其他地区只占12.2%。

在财务方面，压力也不小。到2024年9月底，公司的流动资产只有14.10亿，而流动负债却高达20.23亿，导致净流动负债达到6.13亿。这些负债主要是因为建中央厨房和扩大店面造成的。因此，找到更多资金成为老乡鸡走向全国的关键。

老乡鸡的两轮融资与撤资

公开信息显示，老乡鸡在去香港上市前，只完成了两轮融资。2018年1月，加华资本通过一个叫裕和投资的平台，投了1.99亿人民币，拿到了大约4.94%的股份；2021年12月，老乡鸡又获得了麦星投资和广发乾和分别投入的8900万和5000万人民币。

之后，老乡鸡就开始准备上市了。不过，可能是上市过程太艰难，投资机构有点等不及了。到了2023年底，麦星投资和广发乾和决定“落袋为安”，要求老乡鸡把他们的股份全买回去，出的价格分别是9827.46万和5521.04万人民币。

老乡鸡股权结构曝光

现在老乡鸡最坚定的支持者就剩加华资本了。今年1月，老乡鸡花了1.99亿回购了裕和投资的所有股份。然后在境外重组时，又花了2742.17万美元（约1.92亿人民币）给Harvest Capital发了1778.36万股，这个价格和估值跟2018年加华资本第一次投资差不多。

老乡鸡最新的股权结构是这样的：束小龙、他的妻子董雪和他妹妹束文，分别通过海外公司持有70.78%、15.02%和6.22%的股份。还有3%的股份是股权激励计划平台持有的。宋向前的加华资本通过旗下的子公司持有4.98%的股份。至于创始人束从轩，他自己没直接持有集团的股份。

老乡鸡的上市挑战

很明显，老乡鸡就是那种典型的家族企业。家族企业管理水平怎么样，一直是资本市场很关心的事儿，所以老乡鸡的“掌门人”束小龙压力山大。

还好，小菜园成功上市给了不少餐饮企业一线希望。但是老乡鸡除了要应对像乡村基、大米先生和米村拌饭这些新老对手的竞争，还得提升自己的产品实力，解决品控和服务质量问题这些内部问题。如何在保证品质的同时还能扩大规模，这也是束小龙需要赶紧解决的问题，不只是为了上市。